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行業(yè)主要觀點(diǎn)

1、“價(jià)格倒掛”現(xiàn)象重現(xiàn)，市場(chǎng)接貨受阻。鋼價(jià)最近兩周走出沖高回落的形態(tài)，而鋼企的調(diào)價(jià)卻滯后于二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格調(diào)整，主流鋼企仍在下跌階段調(diào)高了出廠價(jià)，這導(dǎo)致了7月份之后再次出現(xiàn)鋼企的出廠價(jià)高于二級(jí)市場(chǎng)成交價(jià)格的“價(jià)格倒掛”現(xiàn)象。從以往的經(jīng)驗(yàn)來看，二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格反應(yīng)的真實(shí)需求跟不上鋼廠調(diào)整節(jié)奏時(shí)，價(jià)格倒掛會(huì)對(duì)需求形成抑制作用，這導(dǎo)致了本該是旺季的9月終端需求并未有效放大，也就是我們最近兩周草根調(diào)研中發(fā)現(xiàn)的“旺季不旺”。我們認(rèn)為短期內(nèi)鋼企很可能將開始下調(diào)價(jià)格以適應(yīng)市場(chǎng)調(diào)整，而成交量將隨著價(jià)格的下調(diào)而回升。

2、行業(yè)盈利空間收窄，當(dāng)前盈利處于年內(nèi)平均水平。受鋼材價(jià)格沖高回落的影響，本周各品種鋼材的毛利普遍下降100元左右。根據(jù)我們測(cè)算的模擬盈利數(shù)據(jù)，盈利情況大致為螺紋鋼每噸虧損28元，熱軋每噸虧損131元，冷軋每噸盈利105元。綜合考慮成本因素，目前的鋼鐵生產(chǎn)盈利處于今年以來的平均水平，我們預(yù)計(jì)下半年盈利水平將維持在當(dāng)前水平上下波動(dòng)。

3、建筑鋼材需求強(qiáng)于板材，庫存分化情況較為明顯。根據(jù)我們跟蹤的上海地區(qū)終端客戶走貨數(shù)據(jù)，隨著建筑旺季的到來，最近兩周建筑鋼材需求快速放大，環(huán)比增速達(dá)到了20%；而熱軋走貨量則繼續(xù)徘徊在低位，目前的熱卷開平量維持在1萬噸左右，處于近期較低水平。庫存數(shù)據(jù)也反映了需求分化的結(jié)果，螺紋鋼庫存本周環(huán)比下降了1.7%，線材庫存下降了3.1%；而熱軋庫存反而上升了1.4%。建筑鋼材與熱軋的庫存分化走勢(shì)已經(jīng)維持了2個(gè)月的時(shí)間，螺紋鋼從7月以來一直呈現(xiàn)環(huán)比下降的趨勢(shì)，較7月初下降了16%，而熱軋庫存則不減反增，目前庫存較7月初上升了9%。受到庫存壓力影響，熱軋價(jià)格將與建筑鋼材出現(xiàn)分化，品種結(jié)構(gòu)上仍看好建筑鋼材。

4、發(fā)改委通報(bào)節(jié)能減排目標(biāo)完成情況，口徑略有放松，節(jié)能減排從短期走向中長(zhǎng)期。9月17日，發(fā)改委披露各地區(qū)節(jié)能目標(biāo)完成情況晴雨表顯示，1-8月份，遼寧、江蘇、河南、廣西、陜西、青海、寧夏、新疆等8個(gè)地區(qū)預(yù)警等級(jí)為一級(jí)。與1-7月份預(yù)測(cè)相比，1個(gè)省由一級(jí)預(yù)警轉(zhuǎn)為二級(jí)預(yù)警，4省由二級(jí)預(yù)警轉(zhuǎn)為三級(jí)預(yù)警，總體上來看此次披露的節(jié)能目標(biāo)總體上來看情況有所好轉(zhuǎn)。發(fā)改委當(dāng)日還發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步做好當(dāng)前節(jié)能減排工作的緊急通知》，不點(diǎn)名批評(píng)了一些地方為了完成目標(biāo)而采取拉閘限電的做法，重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)了長(zhǎng)效機(jī)制而非短期“突擊行動(dòng)”的作用。前期暴風(fēng)驟雨式的節(jié)能限電措施對(duì)鋼鐵產(chǎn)能起了一定抑制作用，但同時(shí)也伴有很大副作用。此次發(fā)改委通知的發(fā)布一方面放松了短期的政策口徑，一方面強(qiáng)調(diào)了政策持續(xù)性，我們認(rèn)為短期內(nèi)地方政府出臺(tái)強(qiáng)硬政策期望弱化，而中長(zhǎng)期考核的力度將加強(qiáng)。

行業(yè)事件跟蹤

1、中鋼協(xié)9月19日發(fā)布報(bào)告預(yù)測(cè)，鋼材市場(chǎng)仍處于供大于求的狀態(tài)，鋼材價(jià)格難以持續(xù)大幅上漲，后期鋼材市場(chǎng)將呈波動(dòng)運(yùn)行態(tài)勢(shì)。我們認(rèn)為鋼鐵行業(yè)處于供大于求的狀態(tài)是沒有疑問的，但是節(jié)能減排等短期事件仍能對(duì)供需形勢(shì)產(chǎn)生影響。我們認(rèn)為短期市場(chǎng)仍然處于消化節(jié)能限電事件后續(xù)期，當(dāng)前平臺(tái)震蕩整理的可能性較大。中期來看隨著節(jié)能減排工作的進(jìn)一步深入及鋼材需求旺季的到來，需求進(jìn)一步放量，鋼材價(jià)格仍有進(jìn)一步上漲的空間。

胡皓? 程杲

光大證券研究所