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（作者 MRI 汪建華）

    今年以來，鋼材市場又出現(xiàn)超預(yù)期的表現(xiàn)，首先是鋼材生產(chǎn)成本上漲的幅度超過預(yù)期，國際焦煤長協(xié)價上漲了55%，而鐵礦石更是要上漲90%或以上，實際上，現(xiàn)貨礦價比上一財年長協(xié)礦價上漲的幅度超過100%；其次是鋼鐵產(chǎn)量也超預(yù)期，按照1-3月份粗鋼日均產(chǎn)量推算，全年的產(chǎn)量將達到6.39億噸；再次就是鋼材價格超預(yù)期，鋼材價格短期內(nèi)上漲幅度之大、速度之快恐怕是許多人始料未及的……，這就是今年鋼材市場的表現(xiàn)，也正如我們此前所預(yù)期的那樣，由于2010年鋼市將充滿更多的不確定性，尤其表現(xiàn)為政策市，因而也是很難預(yù)料和把握的一年。

    那么，后期鋼材市場如何走，何時會有高點，高到什么程度；下半年市場整體表現(xiàn)又如何？這些均是許多人共同關(guān)心的問題。

    我們在分析的時候，當(dāng)然要考慮方方面面的影響因素，比如，供需、信貸、投資、進出口等，在這里，筆者選幾個比較關(guān)鍵的要素加以簡單分析，以供大家參考。

    首先，要看加息的時間窗口

    為什么先要分析加息的時間窗口呢？這主要是考慮到：

    1、與當(dāng)前的中國乃至全球經(jīng)濟關(guān)聯(lián)程度最高的還是各國的刺激政策，而刺激政策又是與貨幣密切相關(guān)，所以，今年的鋼材價格，更多地表現(xiàn)為一種貨幣現(xiàn)象，尤其是在鋼材市場上特別引人關(guān)注的鋼材高庫存現(xiàn)象，那實際上就是錢堆起來的。

    2、各國退出刺激政策的一個重要而明顯的標(biāo)志是加息。加息對經(jīng)濟活動的影響是全面的，與此直接相關(guān)的，如各種投資活動，鋼鐵的上游企業(yè)的供給，鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)的經(jīng)營，貿(mào)易流通企業(yè)的存貨，以及下游用戶的生產(chǎn)等，間接相關(guān)的是鋼鐵相關(guān)產(chǎn)品的消費。所以，加息雖不會立即扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟運行的方向，但能調(diào)節(jié)其前進步伐的快慢，且在一段時間后就會顯現(xiàn)。

    3、信心比黃金還重要。正因為加息對經(jīng)濟的影響比較大，所以，在加息初期會對人們的心理預(yù)期產(chǎn)生影響，而這種影響必然會反應(yīng)到鋼材價格上，如果這種影響尚未消除，又有新的調(diào)控政策出臺，就會加深調(diào)整的幅度。

    那么，政府到底會在什么時候加息？

    研究表明，一般情況下，加息有幾個指標(biāo)特征：

    一是央票利率高于一年期的存款利率。自2004-2006年的加息周期中，進入加息周期的初期，央票利率都出現(xiàn)了不斷的推升過程，并且在加息的時點到來之時，央票利率高于一年期存款利率。4月20日，央行在銀行間市場發(fā)行了400億元一年期央票，一年期央票發(fā)行利率為1.9264%，28天正回購利率為1.18%，連續(xù)第13周企穩(wěn)。而目前一年期的存款利率是2.25%；

    二是CPI同比增幅超過3%，但3月份才2.4%；

    三是使用過三年期央票的調(diào)控工具。4月7日發(fā)行了一次三年期央票，4月22日還可能發(fā)行一次。

    在當(dāng)前全球乃至中國經(jīng)濟，還有一些不確定的因素，在這種情況下，政府一般選擇影響力度相對緩和一些的緊縮工具，在緊縮周期中，一般的先后順序分別是“準(zhǔn)備金—三年期央票—加息”，因為他們的調(diào)控力度是逐步增強的存。正如我們此前預(yù)期的那樣，目前政府就是通過發(fā)行三年期央票來調(diào)節(jié)的，從4月22日再發(fā)行三年期央票來看，至少還應(yīng)觀測半個月才加息。

    雖然3月份的CPI沒有超過3%，但隨著前幾個月的PPI保持近期較高的運行態(tài)勢，預(yù)計4月份的CPI超過3%是完全有可能的，而4月份的數(shù)據(jù)是5月中旬公布，因此，5月中下旬很可能進入加息的時間窗口。

    其次，要看人民幣升值的時間窗口

    在分析了對消費和投資構(gòu)成影響較大的加息后，有必要分析一下攸關(guān)進出口的人民幣升值。2010年中國經(jīng)濟的增長，也是有賴于進出口的復(fù)蘇。對鋼鐵行業(yè)而言，進出口的復(fù)蘇，不但意味著鋼材直接出口數(shù)量會有所增加，還意味著間接出口的鋼材需求會大幅增加。最近國家部分行業(yè)進行了人民幣升值壓力測試，結(jié)果顯示，若人民幣短期內(nèi)升值3%，可能導(dǎo)致家電和手機等生產(chǎn)企業(yè)利潤下降最多達50%。

    那么，人民幣到底什么時候會進一步升值呢？

    分析一國匯率的變化，一般來說，有兩個重要的因素，一是從實體經(jīng)濟的領(lǐng)域講，看其所在區(qū)域能提供的投資回報率；二是從虛擬經(jīng)濟領(lǐng)域或金融經(jīng)濟領(lǐng)域講，貨幣供給是否出現(xiàn)不平衡。從前一個角度看，我國當(dāng)前雖能提供相對其它地區(qū)更高的回報率，這還主要是依賴于政府的刺激政策，特別是投資的拉動。研究表明，一國或地區(qū)能夠提供更高的投資回報率還可能是因為得益于新的技術(shù)革命。從目前來看，在我國還看不到這種現(xiàn)象出現(xiàn)。從后一個角度看，在人民幣還未大范圍實現(xiàn)兌換或直接結(jié)算的前提下，不大會出現(xiàn)供需的不平衡。因而也不具備升值的條件。

    所以，我們認(rèn)為，人民幣在下半年升值比較好，當(dāng)然，我們也不排除在某些政治因素的影響下，在今年第二季度末出現(xiàn)人民幣升值。

    再有，要看鐵礦石長協(xié)礦上漲的幅度以及鐵礦石定價機制的變化

    在需求保持良好增長態(tài)勢的情況下，成本決定價格的理論是完全正確的。如果回顧一下過去幾年的鋼材價格與鐵礦石長協(xié)價格的走勢，不難發(fā)現(xiàn)，鐵礦石價格的大幅上升，都導(dǎo)致了鋼材價格在大幅上升后出現(xiàn)明顯回落的態(tài)勢（祥見筆者的分析報告）。那么2010年如果礦價再次大幅上漲，是否會走出2005年和2008年同樣的行情？

    圖1：綜合價格指數(shù)和綜合年度均價

    筆者認(rèn)為，要分析這個問題，還是要把這一現(xiàn)象放在整個經(jīng)濟環(huán)境中去分析。分析認(rèn)為，作為僅次于石油的、與國計民生密切相關(guān)的第二大宗商品的鋼材，其價格如果因鐵礦石價格的大幅上漲而上漲（超過80%），必然會傳導(dǎo)給眾多的下游工業(yè)品，從而給全球經(jīng)濟的復(fù)蘇帶來重負。如果這種重負拖累經(jīng)濟的發(fā)展，可能會增加引發(fā)二次探底的風(fēng)險。果真如此，鋼材價格的上行，必將受到抑制，并回歸到應(yīng)有的水平。

    特別是，今年鐵礦石長協(xié)機制可能面臨瓦解，如果真的實行指數(shù)定價，必然會增大市場的波動幅度，特別是延長正常的周期性反應(yīng)。如果依據(jù)指數(shù)定價，第三季度的礦價參照第二季度礦價，必將上漲無疑，很可能達到或超過2008年的價格（無論是長協(xié)礦還是現(xiàn)貨礦），從這點上講，鋼價還要上漲一定的幅度。一旦下游行業(yè)不能承受，大漲之后必有大跌。

    分析了上述三點，我們不難把握整個鋼材市場何時調(diào)整，如何調(diào)整。當(dāng)然，我們還有必要密切關(guān)注其它影響鋼材價格因素的變化，并及時地采取相應(yīng)的經(jīng)營策略。