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行業(yè)觀點更新

1、鋼價將繼續(xù)盤整，但短期內殺跌空間不大。我們認為鋼價將繼續(xù)盤整，準確的地說是繼續(xù)下降，但跌幅有限，主要原因依然基于我們框架的四條：

1）供給層面，壞消息有兩條：一是在經(jīng)過了2月的正常檢修減產，鋼材產量將開始回升，鋼協(xié)統(tǒng)計的2月上旬175萬噸左右的粗鋼日均產量也可以證明這點，二是在預期鋼價會下跌時，“強勢”地位的鋼廠定然加大對貿易商的訂貨量。好消息是在高庫存的壓力下和去年的經(jīng)歷使得鋼廠在復產力度上會有所顧忌。

2）目前的需求水平形容即為“一如預期”：建筑鋼材需求也恢復到正常水平的三成左右，如以往年后這個時間差不多；熱軋則隨著工人陸續(xù)上班，已經(jīng)恢復到年前的水平。

3）成本方面 。從歷次成本推動的過程來看——當然包括這次，前期為原料上漲推薦，后期是鋼廠調價，然后便進入觀察期，即成本已經(jīng)退居“二線”，價格開始主要受供需面的影響，即使目前市場價格與鋼廠價格已經(jīng)有300元/噸的倒掛。

4）目前鋼材貿易商資金使用成本大幅攀升已成不爭事實，后期資金面因素或將成為影響鋼材價格的重要因素，但由于我們判斷貼現(xiàn)率繼續(xù)大幅的可能性較小，所以這部分取決于庫存情況，即也取決于供需情況，最重要的當然是需求情況。

2、盤點需求，超預期的唯一的可能性來自于保障性住房。近期建筑鋼材的需求保持低位，但這主要和春節(jié)有關，春節(jié)前后即為傳統(tǒng)建筑鋼材需求的淡季，而一般即到正月十五后需求開始正規(guī)復蘇，故節(jié)后建筑鋼材雖然不高，但應在市場預期之內。同時隨著進入農歷二月，需求較本月必將有所回暖，但考慮到樓市調控和保障性住房的建設力度的不確定性，未來建筑鋼材需求預期從表面上來看存在一定的難度。

但我們認為，除保障性住房這個需和政策執(zhí)行力相關的變量外，其它建筑鋼材需求，甚至板材的需求與預期存在較大出入的可能性不大。樓市調控應屬于確定性事件，而汽車、機械、家電的需求應分別保持我們一直預期的區(qū)間內，甚至外部需求我們依然維持2000萬噸的凈出口的預期。

行業(yè)動態(tài)跟蹤

二季度礦石協(xié)議價格上演最后的瘋狂。據(jù)國際鋼協(xié)統(tǒng)計，2011年1月份全球粗鋼產量11940.2萬噸，同比增加602.7萬噸，增長5.3%。我們的點評如下：

1） 全球鋼鐵產量快速增加，但增加的空間有限。我們將此數(shù)據(jù)與歷史最高水平的去年5月的12456.7萬噸相比，僅有5%不到的差距。同時我們通過全球高爐鐵產量8714.4萬噸，增長1.5%——粗鋼增長高于生鐵，意味著更多的廢鋼增加而非高爐，更一步意味著全球的高爐已經(jīng)陸續(xù)開啟，未來粗鋼增加的主因素被削弱；

2） 也直接證明了我國鋼價屬于成本推動而需求拉動。除中國外國際粗鋼、高爐鐵產量分別為3819.7萬噸，同比分別增長9.5%、5.8%。全球鋼材的復產——當然是落后是中國，加之常提及貨幣因素，全球定價的礦石價格的上漲，并通過鋼廠出廠價格推動相對國內定價的鋼材價格上漲。

3） 短期內，原料市場價格高位運行的態(tài)勢仍將持續(xù)，由于生產周期的原因鋼鐵企業(yè)成本上升的壓力將進一步加大。但由于如下因素：1）礦石巨大的新增產能；2）隨著經(jīng)濟好轉，通脹向發(fā)達國家的擴散；3）全球產鋼國主要在北半球，5月是全球鋼材的旺季，我們認為今年5月或將成為今年，甚至歷史上剔除通脹水平后礦石價格的高點。

4） 普氏能源資訊式預計二季度淡水河谷卡拉加斯品位66%粉礦協(xié)議礦到岸價和力拓二季度協(xié)議礦石離岸價預計分別環(huán)比上漲15.9%和34%，通過以上分析，我們認為今年四季度協(xié)議礦價將低于三季度，甚至下半年均價將低于上半年，礦石企業(yè)的高毛利率毫無疑問將呈現(xiàn)下降趨勢，二季度的協(xié)議價格正上演最后的瘋狂。

胡皓 鋼鐵行業(yè)研究員? 光大證券研究所