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華創(chuàng)證券

事項(xiàng)

按美元計(jì)價(jià)，10 月出口同比+27.1%(前值+28.1%)；進(jìn)口同比+20.6%(前值+17.6%)；貿(mào)易順差845.4 億美元(前值667.6 億美元)。按人民幣計(jì)價(jià)，10月出口同比+20.3%(前值+19.9%)；進(jìn)口同比+14.5%(前值+10.1%)；貿(mào)易順差5459.5 億元(前值4331.9 億元)。

主要觀點(diǎn)

一、Q3 以來(lái)出口的再提速動(dòng)力來(lái)自哪里

Q3 以來(lái)，我國(guó)出口2 年同比增速再提速，Q2 均值在14%左右，Q3 提升至18%，偏強(qiáng)的出口來(lái)自何處我們從結(jié)構(gòu)、份額、區(qū)域、量?jī)r(jià)四個(gè)角度分析：

1、結(jié)構(gòu)視角：消費(fèi)品大幅走強(qiáng)

從商品角度來(lái)看，Q3 地產(chǎn)后周期、中游制造業(yè)、勞動(dòng)密集型產(chǎn)品出口走強(qiáng)。

Q2 上述產(chǎn)品對(duì)出口2 年復(fù)合增速的拉動(dòng)率均值分別為1.4%、0.8%、0.2%，而Q3 提升至1.8%、1.1%、1.1%，合計(jì)提升1.6 個(gè)百分點(diǎn)。

而從商品品類(lèi)來(lái)看，Q3 消費(fèi)品與中間品出口均走高。Q2 二者對(duì)出口2 年復(fù)合增速的拉動(dòng)率均值分別為9%、7%，Q3 則提升至14%、8%，其中消費(fèi)品出口增速提升幅度更大，達(dá)到5 個(gè)百分點(diǎn)。

從商品結(jié)構(gòu)可以看到，隨著海外防疫措施放松與復(fù)工推進(jìn)，與出行相關(guān)的勞動(dòng)密集型產(chǎn)品、與工業(yè)生產(chǎn)相關(guān)的機(jī)電產(chǎn)品出口走高，成為出口新的推動(dòng)力。

2、份額視角：Q3 我國(guó)出口份額再度提升。從我國(guó)出口占全球23 個(gè)經(jīng)濟(jì)體份額的口徑來(lái)看，該數(shù)據(jù)最新可更新至2021 年8 月，7-8 月我國(guó)出口占23 個(gè)經(jīng)濟(jì)體的份額均值為21.4%，而Q2 份額均值20.4%。1%份額的提升對(duì)應(yīng)月度出口額提升約130 億美元，可拉高我國(guó)Q3 出口增速約3 個(gè)百分點(diǎn)。

3、區(qū)域視角：從區(qū)域角度來(lái)看，Q3 以來(lái)我國(guó)對(duì)美國(guó)、歐盟出口2 年復(fù)合同比增速均值為3.4%、1.8%，Q2 為2.0%、1.4%，為出口增速提升最為顯著的兩大經(jīng)濟(jì)體。而進(jìn)一步拆分對(duì)美、歐出口的商品結(jié)構(gòu)可見(jiàn)，Q3 對(duì)美出口機(jī)電、雜項(xiàng)、紡織品有顯著提升，機(jī)電產(chǎn)品中包含了部分家電商品，雜項(xiàng)制品與紡織品則包含了大量勞動(dòng)密集型產(chǎn)品(如服裝、玩具、裝飾品等)，或反映了Q3 我國(guó)勞動(dòng)密集型、地產(chǎn)后周期出口改善可能主要受到美國(guó)需求的拉動(dòng)。不過(guò)，2019 年由于美國(guó)對(duì)華加征關(guān)稅，導(dǎo)致出口大幅下滑，因此對(duì)美出口的走強(qiáng)也有基數(shù)效應(yīng)的影響。Q3 對(duì)歐出口機(jī)電產(chǎn)品、汽車(chē)有顯著提升，或也反映了歐洲工業(yè)生產(chǎn)進(jìn)一步修復(fù)對(duì)工業(yè)品需求的提升。

4、量?jī)r(jià)視角：海關(guān)總署月度發(fā)布的12 項(xiàng)主要商品出口量?jī)r(jià)數(shù)據(jù)顯示，價(jià)格因素對(duì)出口2 年同比增速的拉動(dòng)率由Q2 的1.3%左右提升至Q3 的2%左右，數(shù)量因素的拉動(dòng)率則由3%以上降至2.8%，Q3 價(jià)格對(duì)出口的拉動(dòng)強(qiáng)于數(shù)量因素。

二、進(jìn)出口分項(xiàng)數(shù)據(jù)

出口區(qū)域：10 月我國(guó)對(duì)歐盟、日本、印度出口顯著回升，但對(duì)美國(guó)、東盟出口增速放緩。

出口商品：10 月勞動(dòng)密集型產(chǎn)品對(duì)出口拉動(dòng)率達(dá)到2.6%，前值為2.1%；汽車(chē)對(duì)出口拉動(dòng)率達(dá)到1%，前值0.6%，或與汽車(chē)“缺芯”逐步緩解有關(guān)。不過(guò)地產(chǎn)后周期類(lèi)產(chǎn)品與電子產(chǎn)品對(duì)出口拉動(dòng)走弱。

進(jìn)口區(qū)域：9 月我國(guó)自美歐進(jìn)口顯著回落，進(jìn)口同比拉動(dòng)率0.3%、-0.1%，前值1.1%、0.1%。

進(jìn)口商品：電子產(chǎn)品對(duì)10 月進(jìn)口拉動(dòng)率達(dá)到3%，前值2.5%；機(jī)電產(chǎn)品對(duì)10月進(jìn)口同比拉動(dòng)率達(dá)到1.8%，前值為2.8%；大宗商品對(duì)10 月進(jìn)口拉動(dòng)率整體達(dá)6.8%，前值+7.5%；農(nóng)產(chǎn)品對(duì)10 月進(jìn)口拉動(dòng)率整體達(dá)0.8%，前值1.5%。

風(fēng)險(xiǎn)提示：海外疫情擴(kuò)散超預(yù)期，海外對(duì)消費(fèi)品需求強(qiáng)于預(yù)期