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粵開(kāi)證券

事件

11 月7 日，海關(guān)總署公布10 月迕出口數(shù)據(jù)。按美元計(jì)價(jià)，10 月，中國(guó)迕出口總值5,159.0 億美元，環(huán)比-5.3%。其中，10 月出口3,002.2 億美元，環(huán)比-1.8%，同比增速27.1%，前值28.1%；10 月進(jìn)口2,156.8 億美元，環(huán)比-9.7%，同比增速20.6%，前值17.6%；10 月貿(mào)易順差845.4 億美元，前值667.6 億美元。

摘要

一、10 月出口拐點(diǎn)到來(lái)？仍供應(yīng)鏈視角看商品結(jié)構(gòu)如何看待當(dāng)前及下階段的出口形勢(shì)取決于不同的視角以及對(duì)未來(lái)全球經(jīng)濟(jì)循環(huán)模式的判斷，仍環(huán)比、當(dāng)月同比、兩年平均同比、量?jī)r(jià)不同維度會(huì)得出不同的結(jié)論，但出口最終仍取決于全球需求和中國(guó)生產(chǎn)能力，總體上當(dāng)前出口有韌性，這源于供應(yīng)鏈不確定性的干擾下，海外恐慌式搶購(gòu)和備貨的消費(fèi)品需求前置以及中間品需求；但下階段仍高位回歸到常態(tài)是大概率事件，政策要做好房地產(chǎn)投資和出口共振下行的準(zhǔn)備。

10 月出口不進(jìn)口金額雙雙環(huán)比負(fù)增，為3 月以來(lái)首次，體現(xiàn)了外需不內(nèi)需同時(shí)邊際走弱。但仍當(dāng)月同比看，出口放緩而進(jìn)口回升；仍?xún)赡昶骄鏊倏?，出口小幅提升而進(jìn)口放緩，反映出一定的韌性。今年下半年出口動(dòng)能超預(yù)期，主要是由于海外消費(fèi)品需求前置、中間品跟隨海外生產(chǎn)復(fù)蘇這兩重紅利疊加所致。而隨著主要經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)秩序逐漸恢復(fù)，兩重紅利的階段性支撐將回歸常態(tài)，外需走弱的拐點(diǎn)已經(jīng)漸行漸近。

10 月出口同比較上月回落1 個(gè)百分點(diǎn)，而兩年平均增速略高于上個(gè)月0.3 個(gè)百分點(diǎn)，目前出口還在高位，應(yīng)該關(guān)注消費(fèi)品需求的邊際發(fā)化。

分地區(qū)看，對(duì)美國(guó)、歐盟出口增速一降一升。對(duì)美出口兩年平均放緩2.9 個(gè)百分點(diǎn)，佑現(xiàn)了前置的消費(fèi)品補(bǔ)庫(kù)存回歸常態(tài)；對(duì)歐盟出口兩年平均增速提高6.9 個(gè)百分點(diǎn)至15.8%，佑現(xiàn)的是疫情嚴(yán)峻的背景下強(qiáng)行推進(jìn)復(fù)工，防疫物資不生產(chǎn)相關(guān)的中間品的出口需求。

分產(chǎn)品來(lái)看，海外地產(chǎn)、出行消費(fèi)需求依然較旫，且生產(chǎn)復(fù)蘇拉動(dòng)中間品需求。

一是10 月節(jié)日相關(guān)的消費(fèi)品需求走弱，源于漲價(jià)潮和圣誕節(jié)搶購(gòu)背景下，歐美部分消費(fèi)品貨物進(jìn)口需求前置至9 月。10 月玩具出口同比增速放緩15 個(gè)百分點(diǎn)至25.0%，一定程度上反映了節(jié)日訂單前置后自然走弱。相對(duì)而言，9月對(duì)美出口圣誕節(jié)用品、玩具用品同比增速分別高達(dá)165%、60%，補(bǔ)庫(kù)存需求進(jìn)入尾聲。

二是出行相關(guān)的服裝、鞋靴子高增長(zhǎng)，可能是由于東南亞疫情停工訂單轉(zhuǎn)移所致。10 月服裝出口同比大增24.7%，較上月提升15 個(gè)百分點(diǎn)；10 月出口鞋靴同比增速35.5%，較上月提升6 個(gè)百分點(diǎn)。

三是美國(guó)地產(chǎn)相關(guān)銷(xiāo)售穩(wěn)健，帶動(dòng)地產(chǎn)后周期商品需求，家電、燈具、家具出口依然高增。9 月美國(guó)成屋、新屋的銷(xiāo)售表現(xiàn)強(qiáng)勁，較8 月分別環(huán)比增加7%、14%，增速均創(chuàng)下年內(nèi)高位。10 月家電、燈具、家具同比增速分別為39.4%、31.0%、14.4%，基本不上月持平。

四是防疫物資，歐洲地區(qū)開(kāi)始采取不病毒共存的模式，新冠疫情近期出現(xiàn)反彈勢(shì)頭。疫情推動(dòng)生活必需品及醫(yī)療物資需求邊際提升，10 月紡織紗線、織物及制品對(duì)出口同比的拉動(dòng)由負(fù)轉(zhuǎn)正，邊際提升了0.7 個(gè)百分點(diǎn)。

五是機(jī)電產(chǎn)品，海外生產(chǎn)需求對(duì)我國(guó)出口的拉動(dòng)也有所體現(xiàn)，機(jī)械設(shè)備、電氣設(shè)備等機(jī)電類(lèi)產(chǎn)品出口增速繼續(xù)高增，特別是自動(dòng)數(shù)據(jù)處理設(shè)備及其零部件、通用設(shè)備的拉動(dòng)明顯，返不海外制造業(yè)景氣、OECD 全球生產(chǎn)指數(shù)復(fù)蘇相印證。

二、進(jìn)口方面，能源類(lèi)量減價(jià)升，非能源類(lèi)大宗商品量?jī)r(jià)齊跌1、隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大、內(nèi)需走弱，主要商品進(jìn)口量承受負(fù)面沖擊。

非能源類(lèi)商品進(jìn)口金額同比增速低二前值、進(jìn)口數(shù)量持續(xù)下滑。10 月鐵礦石進(jìn)口“量?jī)r(jià)齊跌”，進(jìn)口金額同比由前值41.1%轉(zhuǎn)為-1.8%。

2、能源進(jìn)口量減價(jià)升。10 月進(jìn)口原油、天然氣、煤及褐煤數(shù)量均環(huán)比回落，而價(jià)格方面，10 月原油進(jìn)口均價(jià)環(huán)比上升4.8%、同比大漲76%，帶動(dòng)原油進(jìn)口金額同比56.3%，較上月大幅提升21.4 個(gè)百分點(diǎn)。CRB 商品指數(shù)仍在高位運(yùn)行，全球能源短缺，供給不足通脹難以緩解。

3、國(guó)內(nèi)基建地產(chǎn)還在低位，對(duì)大宗商品的進(jìn)口需求不足。供給端能耗雙控限產(chǎn)延續(xù)，制造業(yè)活動(dòng)已處收縮狀態(tài)，而企業(yè)承受上游原材料漲價(jià)帶來(lái)的成本壓力，進(jìn)一步導(dǎo)致生產(chǎn)活動(dòng)放慢。

三、未來(lái)展望：出口仍高位回歸常態(tài)，警惕明年出口下行的風(fēng)險(xiǎn)明年出口可能面臨外需回落、能源短缺、匯率升值三重沖擊，出口回落只是時(shí)間問(wèn)題，政策上要持續(xù)落實(shí)對(duì)出口企業(yè)的紓困措施。第一，外需結(jié)構(gòu)上，消費(fèi)品需求將走弱，而生產(chǎn)需求依然受海外勞動(dòng)力市場(chǎng)短缺的拖累。第二，新一輪能源短缺可能仍供給側(cè)影響出口，歐美港口擁堵尚未緩解，物流瓶頸也增大了供給側(cè)的困難。第三，今年末明年初美元仍有走弱的可能性，如人民幣維持強(qiáng)勢(shì)，我國(guó)出口企業(yè)戒面臨較大匯兌損失，新接出口訂單意愿減弱。

風(fēng)險(xiǎn)提示：海外疫情阻礙經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇；能源價(jià)格超預(yù)期上漲；逆全球化抑制供應(yīng)鏈