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來源： 萬聯(lián)證券

事件：工業(yè)增加值累計同比增速7.5%，環(huán)比0.34%。固定資產(chǎn)投資累計同比12.2%。社會消費品零售總額累計同比6.7%。

工業(yè)生產(chǎn)增速超預(yù)期，采礦業(yè)、制造業(yè)上漲，制造業(yè)中下游整體好于上游。發(fā)電量同比轉(zhuǎn)正。制造業(yè)中游的設(shè)備制造景氣度依然不弱，電器機械及器材制造業(yè)持續(xù)上行；下游汽車制造業(yè)有所回暖。出口交貨值保持韌性，對制造業(yè)形成支撐。原煤、天然氣等能源類產(chǎn)品自產(chǎn)量增加，進口受到地緣政治等風(fēng)險因素干擾。但鋼材、水泥等基建相關(guān)品種產(chǎn)量顯著回落。

服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)回落，疫情、就地過年影響下，線下消費和服務(wù)表現(xiàn)疲弱。就地過年給返鄉(xiāng)帶來影響，但出行人次好于去年同期。3 月疫情再襲，預(yù)期線下消費和服務(wù)業(yè)仍將受到?jīng)_擊。

投資整體上行，房地產(chǎn)相關(guān)的銷售、新開工、竣工依然偏弱，施工為弱支撐項。2 月為傳統(tǒng)成交淡季，銷售增速轉(zhuǎn)負(fù)。房企資金來源持續(xù)收緊，銷售疲弱帶來較大拖累。房企新開工、竣工負(fù)增；施工受到保交付措施落地復(fù)工復(fù)產(chǎn)推動，房企為加速回款和提振市場信心也加速了施工?！凹泄┑亍庇绊懩玫毓?jié)奏，土地成交年后遇冷。房地產(chǎn)投資短期壓力仍大，細(xì)分?jǐn)?shù)據(jù)表現(xiàn)偏弱。

基建投資提振效果顯現(xiàn)，制造業(yè)投資也繼續(xù)上行?；ㄍ顿Y開啟上行，但尚未全面發(fā)力，專項債投放節(jié)奏前置，預(yù)期上半年基建將保持高速增長。高技術(shù)制造業(yè)依然領(lǐng)跑，保供穩(wěn)價和穩(wěn)增長政策推動外，輸入型通脹推動PPI，價格也帶來一定影響。

消費增速反彈，連續(xù)兩年低基數(shù)和能源等消費品價格上漲形成拉動。餐飲收入轉(zhuǎn)正，限額以上消費強于社零。分項來看，可選消費有所提振，能源、金銀首飾上行最為顯著。必選消費和部分房地產(chǎn)下游行業(yè)消費偏弱。雖然今年春節(jié)依然受到疫情防控干擾，但出行返鄉(xiāng)人數(shù)好于去年。3 月上海和深圳的疫情擴散和城市管控加嚴(yán)的影響，線下消費將受到一定壓制。

就業(yè)走弱，春節(jié)和疫情帶來一定干擾。失業(yè)率上行至5.4%。從年齡結(jié)構(gòu)來看，25-59 歲失業(yè)率持續(xù)攀升，16-24 歲年輕和相對廉價的勞動力就業(yè)保持平穩(wěn)。3 月就業(yè)也面臨疫情的影響。

雖然年后經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)較強，但結(jié)構(gòu)上依然存在缺陷，與微觀高頻、金融數(shù)據(jù)產(chǎn)生一定出入，后續(xù)經(jīng)濟和市場仍需政策呵護。地產(chǎn)銷售、新開工依然較差，失業(yè)率再度走高，寬信用進程偏緩。

經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)強勁，除去低基數(shù)作用，穩(wěn)增長效果顯現(xiàn)，能耗雙控、地產(chǎn)政策糾偏起到一定助推，3 月降息進程暫緩。而俄烏沖突、歐美制裁、疫情加劇、股市下跌等多方面壓力下，寬信用、寬財政政策仍將持續(xù)發(fā)力，降準(zhǔn)降息的時點適度后置，當(dāng)前政策

風(fēng)險因素：政策不及預(yù)期，房地產(chǎn)下行超預(yù)期，消費持續(xù)偏弱