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社融增速超預(yù)期： 5 月，社融新增2.79 萬億，比上年同期多增8399 億元，社融存量增速10.5%，較4 月有所回升。社融高增的貢獻來源有二：

一是政策面對信貸投放的大力支持，社融口徑人民幣貸款扭轉(zhuǎn)頹勢，新增1.82 萬億，同比多增3936 億元；二是財政的直接發(fā)力，政府債券同比多增3881 億元，對社融增速形成明顯支撐。

政策發(fā)力，信貸增量逐步改善：5月，人民幣貸款新增1.89萬億，同比多增3920 億元。5 月份信貸回暖標(biāo)志著“穩(wěn)增長政策+疫后修復(fù)”邏輯的回歸，盡管結(jié)構(gòu)仍有待改善，但總量的回暖是向好的第一步。企業(yè)端信貸總量同比多增，其中企業(yè)短貸提升明顯，同比多增3286 億元，但企業(yè)中長貸需求仍然偏弱，企業(yè)中長貸同比少增977 億元但降幅縮小。主要原因如下：①從“穩(wěn)增長政策”角度，貨幣政策持續(xù)引導(dǎo)實體經(jīng)濟融資成本不斷下降、引導(dǎo)銀行對實體經(jīng)濟的信貸投放，財政政策在推進基建投資的同時拉動社會配套資金需求，二者均對企業(yè)端信貸的恢復(fù)有所帶動；②從“疫后修復(fù)”的角度，疫情的沖擊以及疫后的修復(fù)均使得企業(yè)對短期資金的需求有所增加。我們認(rèn)為總量的回暖是向好的第一步，未來隨著“穩(wěn)增長政策+疫后修復(fù)”邏輯地不斷演繹，看好信貸結(jié)構(gòu)的持續(xù)向好。居民部門，促進消費政策的推進以及疫情的緩和同樣帶來了居民短貸比去年同期小幅多增34 億元；但居民中長貸需求仍待恢復(fù)，居民中長貸同比少增3379 億元，房地產(chǎn)需求仍然偏弱。

M2 增速提升，M1 增速回落：企業(yè)經(jīng)營活力有待進一步恢復(fù)，企業(yè)擴大生產(chǎn)仍較謹(jǐn)慎，加上房地產(chǎn)行業(yè)處于寒潮期，居民存款向企業(yè)存款的流動仍不暢通，M1 增速有所下滑，由4 月的5.1%下滑至4.6%；財政政策與貨幣政策增量工具持續(xù)發(fā)力，財政資金發(fā)放加快，銀行加大信貸投放，M2 增速持續(xù)提升，由4 月的10.5%上升至11.1%，為近一年新高。

投資建議：5月金融數(shù)據(jù)釋放復(fù)蘇信號，當(dāng)前，我們再次站到了穩(wěn)增長政策疊加疫后修復(fù)的起點位置，看好銀行板塊行情重啟。從外部環(huán)境來看，穩(wěn)增長政策疊加疫后修復(fù)，看好后續(xù)各項政策的協(xié)同發(fā)力。銀行業(yè)績層面看好信貸以量補價；資產(chǎn)質(zhì)量方面，寬信用將帶來資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)化。從銀行自身來看，業(yè)績優(yōu)異、資產(chǎn)質(zhì)量達到近年來最優(yōu)水平成為大部分上市銀行的主要特征，而目前銀行板塊估值水平處于歷史最低位置。綜上，我們看好銀行板塊行情重啟。

風(fēng)險提示：資產(chǎn)質(zhì)量受經(jīng)濟超預(yù)期下滑影響，信用風(fēng)險集中暴露