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中信建投期貨：焦煤需求仍具韌性

2024年05月29日15:38   來源：西本資訊
摘要：?6月份是政策出臺窗口期，市場偏樂觀的情緒有望延續(xù)。特別是專項債發(fā)行提速，鋼廠生產強度延續(xù)高位，焦煤需求仍具韌性

6月份是政策出臺窗口期，市場偏樂觀的情緒有望延續(xù)。特別是專項債發(fā)行提速，鋼廠生產強度延續(xù)高位，焦煤需求仍具韌性。

4月以來，黑色系整體價格開啟新一輪上漲，其中，焦煤價格漲幅居前。本輪價格上漲的主要邏輯有以下幾方面：一是鋼材顯著去庫，鋼廠開啟復產周期。4月份五大品種鋼材周度去庫維持100萬噸左右，庫存快速下降，鋼廠盈利能力持續(xù)改善，鋼廠日均鐵水產量由不足221萬噸增產至226萬噸以上，焦煤消耗需求明顯改善。二是焦煤煤礦復產緩慢，低庫存帶來較大價格彈性。前期汾渭焦煤原煤產量同比下降13%左右，煤礦復產產量同比降幅有所收窄，但收窄進度卻非常緩慢，目前同比下降幅度接近9%。在國內供應約束下，焦煤整體庫存水平下降至歷史低值，疊加下游階段性補庫，焦煤價格向上彈性較強。三是宏觀產業(yè)政策陸續(xù)出臺，市場預期偏暖。政府專向債項目篩選工作落地、汽車家電等行業(yè)以舊換新補貼政策實施、房地產政策的重大優(yōu)化等一系列宏觀產業(yè)政策提振了市場情緒。當然，本輪行情也是一波三折，特別是在5月中旬前后，期貨盤面明顯升水，供給政策出現變動，下游鋼材需求意外回落，焦煤價格隨之下跌。筆者認為，供給恢復是“慢變量”，而當前仍處于政策窗口期，鋼廠生產強度有望維持，甚至小幅增加，焦煤價格仍將震蕩上行。

相關機構數據顯示，鋼廠高爐日均鐵水產量236.8萬噸，與上周基本持平。本輪鋼廠鐵水產量累計增加16萬噸左右，焦煤消耗需求明顯增長，為焦煤價格上漲創(chuàng)造了有利驅動。但是，未來需求還能進一步增長嗎？首先，從鋼廠增產空間來看，潛在的增產高度在245萬噸一線，未來仍有不少增產空間。其次，從利潤角度來看，鋼廠盈利率略超五成，噸鋼利潤水平較4月初略低，當前利潤水平并不足以導致鋼廠大幅減產，鋼廠生產強度至少能維持在當前水平一段時間。再次，從鋼材周度表觀需求來看，五大品種鋼材總需求在950萬噸左右，去庫幅度維持在50萬~70萬噸，庫存持續(xù)下降，鋼材需求尚有韌性，供給端壓力并不明顯。最后，6月份是宏觀政策出臺窗口期，降息降準等存在落地可能，這在預期層面對需求利好。而且，5月份債券發(fā)行明顯提速，專項債發(fā)行4300多億元，發(fā)行數量遠超4月份，6月份終端鋼材需求或受益于項目資金的好轉。整體來看，鋼廠對焦煤的需求仍有改善的可能。

4月份，《2024年山西省煤炭穩(wěn)產穩(wěn)供工作方案》印發(fā)。按照今年山西省原煤產量目標13億噸左右估算，今年剩余時間原煤產量將比去年同期高1500萬噸左右，也就是說山西原煤產量存在較大的增產空間。折算到焦煤上，按照汾渭口徑估算，今年剩余時間焦煤原煤周度產量需要恢復至910萬噸左右。而目前汾渭產量只有845萬噸，距離潛在增產目標尚有65萬噸。但提產面臨諸多問題，包括安全擾動、礦井檢修和換工作面等。整體來看，雖然中期增產方向不變，供應有望逐漸緩和，但是復產斜率偏慢。

上下游庫存結構上的矛盾暫不突出。數據顯示，終端鋼廠庫存752萬噸，較去年同期略高，和去年庫存均值相比低25萬噸；焦企庫存774萬噸，較去年同期高120萬噸，和去年庫存均值相比低25萬噸；礦山庫存237萬噸，較今年最高值下降70萬噸。下游庫存水平基本滿足正常運轉需求，補庫意愿不大，主動去庫空間也較為有限；而上游庫存壓力最大的時候已經過去，主動讓利去庫的動力也不大。

本輪價格上漲主要驅動邏輯有鋼廠復產需求增加、庫存偏低、供給恢復緩慢、宏觀政策出臺后預期好轉等諸多方面。6月份仍是政策出臺窗口期，市場偏樂觀的情緒有望延續(xù)。特別是專項債發(fā)行提速，鋼廠生產強度延續(xù)高位或小幅抬升，焦煤需求仍具韌性。供應政策出現變化，但是增產受到諸多因素影響，增產斜率偏緩，且上下游庫存矛盾并不突出。整體來看，焦煤價格震蕩運行為主，主力合約2409主要波動區(qū)間在1700~1900元/噸，策略上區(qū)間操作為主。（作者單位：中信建投期貨）

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