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淡旺季轉(zhuǎn)換

螺紋鋼基本面存在改善預(yù)期，庫存拐點(diǎn)有望在9月中下旬出現(xiàn)，原料端暫時(shí)沒有形成明顯的負(fù)反饋壓力，預(yù)計(jì)螺紋鋼價(jià)格向下空間有限。

下半年以來，螺紋鋼價(jià)格波動(dòng)加劇，呈現(xiàn)“倒V”形走勢。7月份，在“反內(nèi)卷”預(yù)期和原料成本推升的雙重驅(qū)動(dòng)下，價(jià)格大幅拉漲，重回年初高點(diǎn)。8月份，隨著市場情緒回落和淡季庫存持續(xù)累積，價(jià)格再次下探。目前，螺紋鋼期貨主力2601合約在3100元/噸附近持續(xù)震蕩尋底，中期有望展開新一輪反彈行情。

季節(jié)性累庫壓力或逐步緩和

8月以來，螺紋鋼庫存持續(xù)累積。華北地區(qū)階段性控產(chǎn)的影響主要體現(xiàn)在熱卷等板材品種上，螺紋鋼產(chǎn)量整體變動(dòng)不大，但下游部分工地停工令終端補(bǔ)庫不足，供需階段性錯(cuò)配，導(dǎo)致螺紋鋼庫存持續(xù)累積，壓制價(jià)格走勢。Mysteel的數(shù)據(jù)顯示，截至9月4日當(dāng)周，螺紋鋼產(chǎn)量小幅下降1.88萬噸，至218.68萬噸，同比增加22%，主要源于去年螺紋鋼新國標(biāo)壓力下，鋼廠主動(dòng)減產(chǎn)和市場持續(xù)拋售帶來的低產(chǎn)量基數(shù)，而相比其他年份，螺紋鋼產(chǎn)量依舊處于偏低水平。需求方面，周度表觀需求環(huán)比下降2.14萬噸，至202.07萬噸，同比下降19%，低于歷史同期水平，與下游部分工地停工、整體旺季補(bǔ)庫滯后有關(guān)。因此，螺紋鋼周度總庫存繼續(xù)累積，環(huán)比增加16.61萬噸，至640萬噸，增幅與前一周基本持平。其中，社會(huì)庫存增加14.89萬噸，增幅趨緩，同比增幅為15%；廠家?guī)齑嬗山缔D(zhuǎn)增，環(huán)比增加1.72萬噸，同比增幅為17%。

螺紋鋼淡季累庫集中在7月初至8月中旬。此后，隨著旺季臨近，終端補(bǔ)庫增加，支撐需求回升，令庫存逐步轉(zhuǎn)降。今年淡季累庫后延，且8月下旬部分地區(qū)施工暫緩，終端補(bǔ)庫積極性普遍不高，疊加價(jià)格下行抑制市場投機(jī)性需求，導(dǎo)致累庫持續(xù)。隨著近期京津冀地區(qū)下游逐步復(fù)工復(fù)產(chǎn)，終端低價(jià)補(bǔ)庫的積極性有所回升。同時(shí)，三季度專項(xiàng)債沖量，有利于施工旺季基建項(xiàng)目的推進(jìn)和落地，進(jìn)而階段性支撐螺紋鋼補(bǔ)庫環(huán)比改善，持續(xù)關(guān)注后續(xù)終端需求釋放力度。值得一提的是，若按照當(dāng)前的螺紋鋼庫存結(jié)構(gòu)和往年季節(jié)性補(bǔ)庫平均水平推算，在螺紋鋼產(chǎn)量維持平穩(wěn)的情況下，9月中下旬有望迎來庫存由升轉(zhuǎn)降的拐點(diǎn)，螺紋鋼基本面存回暖預(yù)期。

鋼廠利潤階段性收縮

從鋼廠利潤來看，今年整體好于去年。不過，近期隨著成材價(jià)格的大幅下跌和原料價(jià)格的堅(jiān)挺，鋼廠利潤階段性收縮。據(jù)Mysteel調(diào)研數(shù)據(jù)，截至8月底，高爐生產(chǎn)企業(yè)成本增加明顯，51家螺紋鋼生產(chǎn)企業(yè)平均含稅成本為3069元/噸，平均利潤為18元/噸，較7月底收縮178元/噸；獨(dú)立電爐鋼廠平均利潤為-135元/噸，谷電利潤為-39元/噸。近期螺紋鋼價(jià)格持續(xù)下探，令電爐鋼虧損嚴(yán)重，產(chǎn)能利用率和開工率繼續(xù)下降。截至9月3日當(dāng)周，Mysteel統(tǒng)計(jì)的全國87家獨(dú)立電爐鋼廠平均開工率為73.21%，較前一周下降1.88個(gè)百分點(diǎn)，較8月初上升1.69個(gè)百分點(diǎn)，較去年同期上升23.98個(gè)百分點(diǎn)；產(chǎn)能利用率為55.74%，較前一周下降0.8個(gè)百分點(diǎn)，較8月初下降1.16個(gè)百分點(diǎn)，較去年同期上升23.04個(gè)百分點(diǎn)。

整體來看，當(dāng)前高爐生產(chǎn)企業(yè)仍有盈利，主動(dòng)減產(chǎn)積極性不強(qiáng)。隨著京津冀地區(qū)高爐生產(chǎn)企業(yè)逐步復(fù)產(chǎn)，鐵水產(chǎn)量將環(huán)比回升，原料端支撐依舊偏強(qiáng)。在旺季終端需求存改善預(yù)期的背景下，原料端短時(shí)難以形成明顯的負(fù)反饋壓力，將進(jìn)一步提振螺紋鋼等成材價(jià)格。而相比高爐生產(chǎn)，目前電爐生產(chǎn)企業(yè)虧損明顯，短期生產(chǎn)積極性不高，為旺季螺紋鋼供需結(jié)構(gòu)環(huán)比改善贏得了空間。

倉單偏高或限制反彈高度

在旺季供需基本面改善預(yù)期之下，仍需關(guān)注螺紋鋼倉單持續(xù)回升帶來的壓力。從倉單數(shù)據(jù)來看，8月中旬開始，螺紋鋼倉單量超過10萬噸，且呈現(xiàn)持續(xù)增加態(tài)勢。截至9月5日，螺紋鋼倉單量達(dá)到23萬噸，較去年同期增加6萬噸，僅次于今年4月23.97萬噸的最高水平。這反映出淡季貿(mào)易商套保意愿強(qiáng)烈，庫存轉(zhuǎn)移到期貨盤面，對未來交割帶來一定壓力，近月合約壓力更為明顯，或抑制后續(xù)螺紋鋼價(jià)格反彈高度。不過，基于市場已經(jīng)交易過該邏輯，且當(dāng)前螺紋鋼價(jià)格經(jīng)過一輪下調(diào)，基差明顯走擴(kuò)，目前處于近幾年基差波動(dòng)區(qū)間的上邊界，短期盤面套保意愿減弱。

后市展望

綜合來看，螺紋鋼淡季累庫整體滯后于往年，同時(shí)下游補(bǔ)庫也相對后延?；诋?dāng)前螺紋鋼的供需結(jié)構(gòu)，若按照歷史平均旺季補(bǔ)庫節(jié)奏和增量空間推算，螺紋鋼庫存拐點(diǎn)有望在9月中下旬出現(xiàn)。這意味著未來一個(gè)月螺紋鋼基本面存在環(huán)比改善的預(yù)期。同時(shí)，基于原料端暫時(shí)沒有形成明顯的負(fù)反饋壓力，疊加海外降息預(yù)期升溫，國內(nèi)政策空間仍存，預(yù)計(jì)螺紋鋼價(jià)格向下空間有限，中期有望迎來一輪觸底反彈行情。（作者單位：中原期貨）