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近幾年，受房地產(chǎn)市場調(diào)整影響，黑色系的“金九銀十”旺季特征減弱，螺紋鋼首當其沖，旺季不旺已成常態(tài)。今年國慶假期期間，鋼材累庫幅度超往年均值，庫存壓力凸顯，需求無明顯改善，螺紋鋼價格偏弱震蕩運行。但原料端價格堅挺，產(chǎn)業(yè)鏈未形成明顯的負反饋。

目前來看，房地產(chǎn)新開工及施工面積等數(shù)據(jù)持續(xù)調(diào)整，市場對螺紋鋼的需求預期偏弱。為了緩解庫存壓力，鋼廠實施控產(chǎn)措施，螺紋鋼產(chǎn)量處于今年的低位水平，但供需結構仍有壓力。螺紋鋼轉產(chǎn)現(xiàn)象明顯，一部分因為卷螺利潤差走高而轉產(chǎn)熱卷，一部分因為半成品鋼坯出口向好而轉產(chǎn)鋼坯。實際上，鐵水產(chǎn)量仍處于高位。截至10月10日，鋼聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，247家鋼鐵企業(yè)鐵水日均產(chǎn)量仍處于240萬噸以上的高位。因此，需警惕熱卷需求走弱以及鋼坯出口減少帶來的價格回落壓力。

熱卷的主要風險點在于四季度國內(nèi)需求回落以及出口承壓。近期，下游冷軋鍍鋅訂單出現(xiàn)萎縮，需求韌性面臨挑戰(zhàn)。在產(chǎn)量維持高位的基礎上，當下，熱卷庫存水平及累積幅度均高于去年同期。出口方面，歐盟計劃削減鋼鐵進口配額并計劃征收50%關稅，中美貿(mào)易摩擦升級等增加了鋼材出口的不確定性。鋼坯的風險點在于利潤壓縮和未來受到反傾銷制裁的預期。海關總署數(shù)據(jù)顯示，8月中國鋼坯出口量達到176萬噸，繼續(xù)創(chuàng)歷史新高，環(huán)比增加12%，同比增加230%。但當下鋼坯生產(chǎn)利潤已經(jīng)出現(xiàn)虧損，不排除后續(xù)產(chǎn)量下降的可能。

另外，在成品鋼材頻頻遭遇外部貿(mào)易救濟或者反傾銷等調(diào)查的背景下，鋼坯作為半成品享受到了部分地區(qū)的“政策紅利”，出口激增。但值得注意的是，一方面鋼坯具有高耗能屬性，大量出口鋼坯浪費了國內(nèi)豐富的深加工能力，加劇了低水平的市場競爭，6月中鋼協(xié)已向國家有關部門提出對鋼坯出口進行限制的建議。另一方面，若鋼坯出口持續(xù)暴增，反傾銷調(diào)查或蔓延到鋼坯上。

換個角度來看，高鐵水產(chǎn)量一定程度上也支撐了原料價格。8月以來，原料端煤炭以及鐵礦石價格表現(xiàn)明顯強于成材，導致鋼廠利潤壓縮。截至10月13日，螺紋鋼長流程利潤低于100元/噸，江蘇短流程谷電利潤-100元/噸左右。因此，在原料端基本面健康且沒有和成材形成共振下跌的背景下，螺紋鋼成本支撐仍存，下方空間有限。

從基本面來看，螺紋鋼行情缺乏破局關鍵，此時需要關注宏觀面因素。近期，中美貿(mào)易摩擦有再次升溫的跡象，美國總統(tǒng)特朗普宣布從11月1日起對中國產(chǎn)品加征100%關稅，但短期來看，影響不及4月份。后續(xù)關注中美談判進展，若出現(xiàn)轉向，將給市場帶來預期外的情緒提振。另外，對于10月下旬召開的二十屆四中全會，美聯(lián)儲10月、12月議息會議，以及年底的中央政治局會議，市場都給予了偏暖的預期。未來宏觀面影響會加大，預期差可能給螺紋鋼帶來階段性行情。

短期來看，螺紋鋼基本面上，需求疲軟和成本堅挺的矛盾明顯，但還沒有達到負反饋程度，對價格的影響有限，關注未來庫存走勢。宏觀面有貿(mào)易摩擦升級的擔憂，也有重要會議的政策預期，交易邏輯變化較快，警惕盤面波動率上升。整體來看，螺紋鋼在各種因素的制約下維持偏弱震蕩走勢，但需警惕預期差帶來的階段性走弱行情。（作者單位：中泰期貨）